上市潮退：家居企業為何不再爭涌上市？

　　論資本市場的表現，單從市盈率一項來看，2018年新上市的中源家居、齊屹科技(01739.HK，齊家網)、頂固集創當前分別為30倍、36倍、38倍，遠高于發行時的23倍。對比2017年上市的家居企業，市盈率均值為20倍，差異非常明顯。

　　數據表明，相對于2017年上市潮集中上市的家居企業，2018年上市的企業投資風險更高，投資回報周期也更長。

　　值得注意的是，2017年上市的企業中，11家中有8家當前市盈率低于發行定值，說明2017年上市的企業經歷一年成長后，投資價值普遍上升，風險減小、回報周期更短。

　　面臨一樣的宏觀經濟下行、投資收縮背景，2017年上市的企業明顯更受投資者青睞，這也不無原因。其中一個關鍵的因素即是時機，相比于2017年時的家居市場，率先卡位的定制企業不僅追上了「定制家居」風口，還搶占了優勢市場位置，2018年再上市時，想要「后發先至」幾無可能。

　　另外，除市盈率外，已經發布的2018年三季報也顯示，中源家居、頂固集創的凈利潤分別只有0.49、0.51億元，而同期的歐派家居、尚品宅配凈利潤達到12.00、2.93億元，相對體量非常小。其中，在港上市的齊屹科技2017年凈利潤為-8.24億元。

　　顯然，2018年僅有上市的企業盈利表現不容樂觀，等待排隊上市的企業更難獲得投資者加持。

　　投資者不再為追風潮買單

　　資本投資者助力企業狂奔追逐風口的例子不勝枚舉，但被投資者拋棄同樣快速。就像曾經滿城盡是小黃車，現在，ofo小黃車是資本復盤曾經蒙眼狂奔的失敗案例。

　　雷軍早年說的「站在風口上，豬都能飛起來」成為最近十年創業大潮的至上名言，鼓勵了千軍萬馬的創業團隊參與其中。當風口論不再時，小米最后抓住了資本退潮的尾巴，成功上市，卻擱淺了眾多風口追隨者們。而小米上市的節點，也是資本開源節流時代的開始。

　　2018年，創業黃金時代戛然而止。在去泡沫化、由虛入實的經濟新方向下，經濟發展又回到了遵循事物發展基本邏輯的理性時期。放在企業投資的語境中，理性理解為更看重有清晰商業模式、有穩定盈利能力的企業。這一類企業更容易獲得投資者認可、順利上市。從2017、2018年家居企業上市統計里，可以發現兩個關鍵信息來佐證投資者的偏好。

　　首先，投資者對較長發展歷史的企業融資更慷慨。2017年上市的企業中，獲得最高募集資金是歐派家居的20.80億元，創立24年，是所有14家企業之最，募集到10億元以上的蒙娜麗莎、水星家紡分別創立時間為20、18年;其次，投資者對較短發展歷史的企業給予更高的投資風險定位。統計在列的14家上市企業中，6家高于發行市盈率的企業創立時間平均為13.67年，其它8家平均為18.75年。

　　投資者不再支持哪一類型企業也非常明顯。

　　連續多輪融資、擴張，卻沒有清晰盈利模式的項目不再被看好，共享經濟熱潮突然像潮水一樣退去就是理性資本時代重啟的答案。家居行業除了2017年的「定制」風口，還有「互聯網家裝平臺」的風口，現在，身處風口中的企業正遭遇困境，包括上市的齊屹科技，以及等待中的土巴兔。

　　在資本市場，齊屹科技上市當天就遭遇破發，自七月份上市的五個月來，齊屹科技股價累計下跌超過三成，至12月18日收盤，市值合計蒸發超20億港元，總市值跌至37.6億港元。

　　財報顯示，齊屹科技已經連續三年出現虧損，截至2017年12月31日，累計虧損約16.27億元。至今年上半年，齊屹科技盈利狀況好轉，經調整后凈利潤為0.21億元，而去年同期經調整后虧損0.38億元。

　　土巴兔港交所IPO申請書顯示，按GMV統計，土巴兔占據國內線上家裝市場37.5%的市場份額，按成交的金額來算，土巴兔的線上份額為18.8%。但盈利不容樂觀，在2015-2017年之間，土巴兔累計虧損金額達到了24.27億元。

　　據中新經緯報道，中國家具建材裝飾協會秘書長胡中信認為，互聯網與家裝行業的融合，還很不充分，屬于「叫好不叫座」。現在還沒有哪個裝修企業或平臺，能用互聯網的手段解決裝修痛點，裝修施工的方式依然很傳統。

　　也因此，有已經蒸發20億港元的齊屹科技案例在前，很早提交IPO計劃的土巴兔還在等待上市。

　　投資者的態度已經非常明確，即有更長的創始年份，已經充分證明過能夠自我造血、從容發展的企業，會給予大額融資和估值;而發展時間較短，沒有明確盈利模式的風口型企業，投資者認為風險過高，給予較少的估值，或者不再跟投。

　　截止12月9日，全球股市市值較1月峰值下降近15萬億美元。來源：彭博新聞社

　　另外，彭博新聞社最新報道，2018年發生了1901年以來最嚴重的市場崩盤。數據顯示，2018年，全球股市蒸發掉了近15萬億美元(約合103.40萬億元)的市值。結合全球增長放緩的風險，投資者們有理由更謹慎花錢，更加小心翼翼的對待新股上市。

　　隨著創業黃金時期的結束，創業浪潮不休的家居行業2018年也時常傳出壞消息，但一個競逐風口的時代也就此落幕。追風已成為過去，投資者們果決、迅速地轉向了那些能夠帶來豐厚盈利的企業。